乐鱼体育-LEYU乐鱼体育官方网站-LEYU SPORTS浙商证券-华勤技术-603296-深度报告：国内领先ODM厂商打造全球智能产品平台

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　　1.专注ODM行业十余载，打造全球智能产品平台公司成立于2005年，成立以来持续聚焦智能硬件代工业务，并逐步从以研发设计为主的IDH业务模式发展为目前集研发设计与生产制造为一体的ODM业务模式。

　　2.产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器等智能硬件产品，其中手机、笔电等业务为基本盘，数通等新业务占比迅速提升。

　　3.公司管理团队持股比例高且集中，管理经验丰富，发布两期股权激励&员工持股计划，完善长期激励机制。

　　7.2025Q1，公司业绩维持高增长，其中收入349.98亿元，同比+116%，归母净利润8.42亿元，同比+39.05%。

　　8.AI算力需求放量，数据业务有望高增长AI开启新一轮资本开支上升周期。

　　9.24Q4，北美头部四大云厂商资本开支合计为723.35亿美元，同比+68.14%，环比+21%。

　　10.国内BAT和字节加大资本开支投入，24Q3BAT资本开支合计为362.36亿元，同比+132%。

　　13.全球服务器出货量平稳,高性能AI服务器出货量增速有望保持25%以上，2023年AI服务器货量118.3万台，同比增长38.4%，预计到2026年占比将提升到15%，出货量将达到236.9万台。

　　14.交换机，根据IDC数据，生成式AI数据中心以太网交换机市场保持高增速，未来将以70%的年复合增长率增长，2028年有望达到90.7亿美元。

　　16.终端客户定制化需求加速ODM份额提升，公司深度卡位AI算力基建核心环节，产品布局包括AI服务器、常规服务器以及交换机等，凭借公司优秀的制造和服务能力，市场份额有望持续提升。

　　17.AI赋能，消费电子迎来创新周期AI推动智能手机、笔记本电脑、平板电脑以及智能穿戴等终端持续创新，性能跃升有望推动换机大周期。

　　18.AI终端渗透率有望持续提升，手机端，根据Counterpoint数据，2023年生成式AI手机渗透率不足1%，预计在2027年将会达到43%左右。

　　20.ODM是目前消费电子终端的主要生产模式，专业化分工带来ODM市场快速扩容，ODM渗透率有望持续提升。

　　22.公司在手机、笔电等终端市场份额领先，手机端市占率维持30%左右，笔电则率先打破台企垄断，实现笔电ODM突破，同时公司并购易路达等，加强核心客户服务能力。

　　23.汽车智能化已具规模，积极拥抱机器人市场汽车智能化硬件ODM需求旺盛，机器人千亿市场即将开启。

　　24.2024年前三季度行泊一体域控渗透率10.7%，同比增幅3.8个百分点，比2023年增幅3.6pct。

　　25.服务机器人是目前主要形态，政策刺激和技术成熟推动服务机器人行业快速发展，2023年国内服务机器人市场规模达到约600亿元，近五年年均复合增长率达32.41%，预计2024年中国服务机器人市场规模将达到738亿元，2025年达到850亿元。

　　26.汽车电子领域，公司布局汽车电子领域，在研发、供应链、制造等环节保持领先优势，收入规模稳步提升。

　　27.机器人领域，公司定位为三大新方向之一，发挥自身在电子行业的深厚积累，通过并购深圳豪成，赋能公司机器人业务发展。

　　28.绑定各领域优质客户，产能遍布全球公司与各领域头部客户形成深度合作关系，大客户包括三星、OPPO、小米、华硕等。

　　29.近年来随着公司开拓新领域，客户结构进一步优化，保障自身经营稳定性。

　　31.公司在全球形成“1+5+5”布局，即一个上海总部，五个国内研发中心和五个制造中心（南昌、东莞、越南、印度、墨西哥），其中越南制造基地已持续量产出货，月出货量近100万台，印度制造基地月出货量已突破百万台大关。

　　32.盈利预测与估值公司是全球ODM领域龙头，手机和笔电等基本盘业务稳中向好，服务器、汽车电子等新型业务积极打造新成长曲线年公司归母净利润分别为38.11、48.78、61.05亿元，对应25年PE为17X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　34.风险提示ODM下游需求不及预期风险、行业竞争格局加剧风险、地缘政治摩擦导致上游物料供应风险。

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